Андрей Мовчан. Что называется – не могу молчать

Тут американский рынок уже второй месяц как бы не растет (это после 14 лет роста-то!) и уже две недели как даже падает, и даже упал на уровень — страшно сказать — сентября 2024 года, что всего в 2 раза выше июня 2021 года. В принципе эка невидаль – в августе 2024го он падал примерно так же, в 2022 году он падал больше, да и вообще рынкам свойственна волатильность.

Что касается меня (нас в компании) – мы давно и достаточно безуспешно прогнозируем большую коррекцию: американский рынок рос без всякой связи с фундаментальными изменениями в экономике, отражая три фактора:

(1) растрату денег американским бюджетом как не в себя (так что дефицит его стал равен ВВП России) – причем большую часть времени еще и ставки процента были очень низкими, что провоцировало займ денег под инвестипции, а высокие ставки процентов в последнее время никак не влияли на переток бюджетных денег на рынки, и быстрый рост рынков способствовал формированию плеча даже по таким ставкам;

(2) доминирование на рынке ритейла и индексных фондов, поведение которых создает сильную позитивную обратную связь – растет значит покупаем, покупаем – значит растет; (3) большой объем алго-стратегий, ищущих и поддерживающих тренды, и деривативов, формирующих дополнительный спрос в моменты локального падения.

Если вы вспомните наши выступления и год и два назад, мы говорили что когда-нибудь наступит момент, и дополнительный приток денег на рынок ослабнет – и тогда позитивная обратная связь заработает в обратную сторону – рынок пойдет резко вниз.

В общем, возможно, в связи с заявлениями Трампа о сокращении дефицита бюджета (например) поток денег действительно несколько ослаб и обратная связь включилась. А, может быть, это просто рябь на воде, очередное проявление «хаоса» на рынках, как было в августе 2024 года.

Так почему я не могу молчать? А потому что только ленивый сейчас не заявил: «Трамп разрушает американскую экономику – и вот фондовые рынки пошли вниз!». Так что подержите моё пиво!

Вас должен был бы насторожить уже тот факт, что американский рынок рос исторически со скоростью 8% годовых, в то время как экономика росла в 2 раза медленнее. За последние 2 года американская экономика выросла на 6%, а S&P500 -–на 47% (тут прямо хочется воскликнуть: «А не перегрев ли это? А не должна ли пройти коррекция?»). В 2012-13 годах в США была рецессия, а рынки росли. В 2020 году в разгар локдаунов рынки росли. Вы сами без труда сможете найти множество примеров дисконнекта рынков и экономики, но главное – даже без всяких поисков – подумайте: в 21 веке экономика США переживает свои не лучшие времена: 3+% средний рост, скачки то инфляции, то рецессии, бум и кризис доткомов, кредитный кризис, никак не разгоняемый спрос, рост дефицитов бюджета и платежного баланса, низкая безработица при низкой занятости, потери целых экономических кластеров, устаревание инфраструктуры – при этом рынок растет на двузначную величину год от года. Почему он так растет? Потому что рынку постоянно выдаются новые и новые деньги – дешевые деньги, бесплатные деньги.

Как видите, поведение фондовых рынков имеет крайне отдаленное (if any) отношение к экономике. Рост или падение цен на фондовых рынках — это отражение спроса и предложения инвестиций, а спрос и предложение формируются в основном такими факторами как доступность денег, наличие или отсутствие альтернатив фондовым рынкам, мнение инвесторов об уровне рисков инвестирования, активность агентов рынка, заманивающих инвесторов, участие в рынках крупных игроков типа государств или государственных фондов и пр.

Если вам еще нужны аргументы, ответьте, почему сейчас так же падает японский индекс (а там нет Трампа), а европейские индексы (о-ля-ля, Европа против Трампа, говорят теперь там будут тратить на оборону больше и надо покупать акции оборонных предприятий), которые росли на порядок меньше, чем американские, тоже развернулись к падению? Или почему в 21-22м году когда у власти был Байден и всё было так хорошо, евро стоил 1.22 к доллару, а сейчас 1.09?

Повторю еще раз: во-первых, движение рынков в течение нескольких недель не нуждается в объяснениях, с большой вероятностью, это вообще может быть проявлением хаотических процессов. Во-вторых, движения рынков (которые так любят объяснять экономикой) не имеют прямой связи с экономикой (кривых связей там много, но делать из падения рынков вывод, что экономика страдает, конечно, нельзя, как нельзя делать вывод из их роста, что экономика улучшается – как минимум рынки разворачивают направление своего движения намного чаще, чем экономика успевала бы развернуться).

Существует ли «в третьих»? Да. Экономическая политика Трампа сейчас (по крайней мере на словах, возможно и на делах) направлена на оздоровление государственных финансов и протекционизм. Я как-то писал, что американский протекционизм сегодня это не хорошо, но не так уж плохо, учитывая американскую специфику. А вот оздоровление государственных финансов должно привести к существенному сокращению шальных денег, попадающих на фондовый рынок: как мы уже видим по публикуемым результатам расследований, большая проблема американской бюджетной системы в том, что сотни миллиардов раздаются тем, кто в них не нуждается для дела. Эти средства не идут в оборот – а куда им тогда еще идти, кроме фондового рынка? Закрытие этих каналов приведет к сокращению потока денег на рынок – и рынки вполне могут это уже чувствовать, и точно предчувствовать, и реагировать движением вниз. Можно ли сказать, что восстановление бюджетной дисциплины разрушает экономику? Разумеется, нет, это ее в перспективе улучшает, останавливая длительный период наркотической зависимости от эмиссии денег и формирование целого класса «новых богатых» чиновников и приближенных, кормящихся из бюджета, но ничего не дающих экономике. Но в краткосрочной перспективе из-за ужесточения бюджетной политики спрос в США может сократиться, и это может привести даже к кратковременной рецессии – о которой и говорит Трамп (а все, ссылаясь на его слова, уже его обвинили в развале экономики США).

Как хорошо знают экономисты, починка экономики всегда вызывает временное ее замедление (кто особенно против – вспомните, как вы относились к реформам Гайдара или Бальцеровича). При чем тут фондовые рынки? А ни при чем.

Кстати, предвосхищая желающих меня отменить за любовь к Трампу: в этом посте нет никакой любви к Трампу (я, кстати, не уверен, что у него получится сократить дефицит и оздоровить экономику, я не в восторге от цинизма в международной политике и пр.). Есть в посте лишь любовь к читателям, которые имеют право знать, как на самом деле вещи происходят.

ПС: Кто-то написал, что фондовые рынки важны для пенсий: мол, Трамп разрушает пенсии пенсионерам. Да, пенсионные фонды забиты акциями американских компаний по безумным оценкам. Важно понимать, что эти оценки не обеспечены ничем, кроме бесконечного потока новых денег, которые демократы вливали в рынки – примерно как в 1991 году ничем не были обеспечены советские рубли. Реформы Гайдара не ограбили пенсионеров – у них уже ничего не было, они просто об этом не знали. Падение рынков в США не ограбит американских пенсионеров – у них ничего этого и не было, просто им не рассказывали, что нереализованный доход — это не доход (что странно, ведь с него не берут налог! – должны бы понимать).

ППС: Между тем хочу напомнить, что мы давно пропагандируем продукты с ограниченным влиянием рынка или вообще рыночно нейтральные. В периоды коррекций они особенно хороши. Если вы правда верите во всеразрушающего Трампа (ну или согласны со мной, что сокращение финансовой вакханалии приведет к коррекциям) — вам прямая дорога в наши продукты (это была секунда завуалированной рекламы).